中银国际:房地产销售低迷 绿地集团谨慎买入评级

绿地集团借壳金丰 上市的重组方案获得证监会有条件通过，航母即将启程。绿地集团是上海（楼盘）国企混合 制改革的先驱，去年房地产销售额成功超越万科，良性的激励机制和 的土地储备充分保障集团快周转模式实施。集团同时从事建筑、酒店、能源、汽车等多元化产业经营，扩充业务版图的同时也与地产主业产生联动效应。集团未来计划收购金融全牌照打造金控平台，而以海外商品 O2O 直销切入大消费领域也令人期待。我们预测公司 2014-16 年每股分别为 0.75 元、1.14 元和 1.54 元，以NAV平价法给予公司27.00元的目标价，相当于23.7倍的2015年市盈率，首次评级为谨慎买入。考虑到公司完成重组后 12 个月内公众股占比仅2.6%，供给制约严重，预计中短期股价仍将强势上涨。

上海国企改革先驱

绿地作为上海国资系统第二大集团先行实施混改，国资委、职工和战投分别持股48%、29%和20%，但国资委仅作财务 实行“淡马锡”模式，职工持股会掌控管理决策权，形成有效激励机制。立足华东布局，物业储备丰富。绿地2014年实现销售额 2,403亿元，同比增长 48%，超越万科。截至去年 3月，公司可售物业面积约 8,500万平米，上海、长三角和华东地区依次占比 7%、31%和 52%，未结面积 1.1亿平米；去年合计拿地面积约 2,000万平米，一二线城市 额占比 95%。

多元化经营扩充业务版图

绿地同时积极发展建筑、酒店、能源、汽车、金融等非地产产业，目前持有高星级酒店70余家和商业自持物业300万平米， 空间巨大；建筑业务重点发力 产业，形成“ +物业”PPP模式的联动效应；能源贸易计划收购海外大宗贸易渠道。

聚焦“大金融、大消费、大基建”，新兴产业亮点十足。

公司积极培育战略新兴产业，参股东方证券等金融机构，计划通过自建或收购券商、保险等打造全牌照金控平台；O2O 模式切入进口商品直销，布局大消费领域；控股申花布局体育产业也充满想象空间。

    评级面临的主要风险

房地产销售低迷；能源贸易品等价格下行。

以重估净资产平价法给予公司 3,286亿元的目标市值，即 27.00元的目标价，相当于 23.7倍的 2015年市盈率，首次评级为谨慎买入。考虑到公司完成重组后12个月内公众股占比仅2.6%，股票供给严重不足、资金推动效应显著，预计中短期股价仍将强势上涨。